您提出的問題很有深度。首先，我們需要明確幾個(gè)概念： 1. 承諾收益：這是籌資人發(fā)行債券時(shí)向債券投資人承諾的收益率，也就是在正常履約情況下的收益。 2. 期望收益：這是考慮了違約風(fēng)險(xiǎn)之后，債權(quán)人預(yù)期可以獲得的收益。它反映了債權(quán)人對(duì)于投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)，是在籌資人的承諾收益的基礎(chǔ)上考慮了違約風(fēng)險(xiǎn)之后的收益。 3. 必要收益率：這是投資人要求的最低報(bào)酬率，也可以理解為投資的機(jī)會(huì)成本。通常，它反映了投資的風(fēng)險(xiǎn)水平。 現(xiàn)在，我們來分析為什么債務(wù)的資本成本（即債權(quán)人的期望收益）會(huì)低于承諾收益： ? 違約風(fēng)險(xiǎn)的存在：承諾收益是籌資人在沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下承諾給債權(quán)人的收益率。然而，在現(xiàn)實(shí)中，違約風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。一旦籌資人違約，債權(quán)人可能無法按時(shí)收到利息或本金，從而導(dǎo)致實(shí)際收益低于承諾收益。因此，在計(jì)算期望收益時(shí)，債權(quán)人會(huì)將違約風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，從而降低期望收益。 ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等關(guān)系：在金融市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)與收益通常是成正比的。債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高，他們要求的收益也就越高。然而，這里的“高收益”是相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的投資而言的。與承諾收益相比，期望收益實(shí)際上已經(jīng)考慮了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（即因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益）。但由于違約風(fēng)險(xiǎn)的存在，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并不足以使期望收益超過承諾收益。 至于您提到的“期望收益率大于必要收益率”，這是因?yàn)樵谕顿Y決策中，投資人通常會(huì)要求一個(gè)至少等于其必要收益率的期望收益率。如果期望收益率低于必要收益率，那么投資人可能會(huì)選擇其他投資機(jī)會(huì)。然而，這并不意味著期望收益率一定大于承諾收益。實(shí)際上，在存在違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，期望收益率很可能會(huì)低于承諾收益。