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在無稅 MM 理論中，“企業(yè)加權(quán)資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)”這一觀點(diǎn)可以從以下幾個(gè)方面來理解：首先，加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算公式通常為：WACC = （債務(wù)資本成本×債務(wù)比重） %2B （權(quán)益資本成本×權(quán)益比重）。在無稅 MM 理論的假設(shè)下，該理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值只取決于其未來的經(jīng)營收益，而與資本結(jié)構(gòu)（即債務(wù)和權(quán)益的比例）無關(guān)。具體來說，無稅 MM 理論假設(shè)資本市場是完美的，不存在交易成本、破產(chǎn)成本等。在這種理想狀態(tài)下，企業(yè)無論采用何種資本結(jié)構(gòu)，都不會(huì)改變其整體的風(fēng)險(xiǎn)水平。因?yàn)橥顿Y者可以通過自身的投資組合來調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)的債務(wù)增加并不會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本成本的上升。例如，一家企業(yè)原本全部由權(quán)益資本構(gòu)成，此時(shí)權(quán)益資本成本為 10%。當(dāng)它引入債務(wù)資本，按照常規(guī)理解，由于債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對較低，可能會(huì)使加權(quán)平均資本成本降低。但在無稅 MM 理論中，由于債務(wù)的引入會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致權(quán)益資本成本上升，上升的幅度恰好抵消了債務(wù)資本成本較低帶來的好處，使得加權(quán)平均資本成本保持不變。再比如，假設(shè)企業(yè) A 完全由股權(quán)融資，其權(quán)益資本成本為 12%；企業(yè) B 有 50%的債務(wù)和 50%的股權(quán)，債務(wù)資本成本為 8%。在無稅 MM 理論下，企業(yè) B 的權(quán)益資本成本會(huì)上升到 16%（假設(shè)值），使得企業(yè) A 和企業(yè) B 的加權(quán)平均資本成本均為 12%。所以，雖然加權(quán)資本成本的計(jì)算形式上依賴于負(fù)債與權(quán)益的比重，但在無稅 MM 理論的嚴(yán)格假設(shè)下，企業(yè)加權(quán)資本成本最終與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)

2024-07-29